House prices and ultra-low interest rates. Exploring the non-linear nexus

Título: House prices and ultra-low interest rates. Exploring the non-linear nexus
Resumen:La aceleración del crecimiento de los precios de la vivienda en un contexto de caída de los tipos de interés hasta niveles mínimos históricos en todos los países de la zona del euro entre 2015 y 2021 ha despertado un renovado interés por la relación entre ambas variables. La teoría de la valoración de activos sugiere que los precios reales de la vivienda responden a las variaciones de los tipos de interés reales de forma no lineal. Esta no linealidad debería ser especialmente pronunciada a tipos de interés reales muy bajos. La mayoría de los estudios empíricos existentes estiman modelos con una semielasticidad constante, descartando así por diseño las posibles no linealidades entre los precios de la vivienda y los tipos de interés. Para abordar esta cuestión, estimamos un modelo de panel para los países de la zona del euro con una elasticidad constante de los tipos de interés (en contraposición a una semielasticidad constante), que es coherente con la teoría de la valoración de activos. Nuestros resultados empíricos sugieren que, en un entorno de tipos de interés bajos como el del período comprendido entre 2015 y 2021, las no linealidades en la respuesta de los precios de la vivienda a las variaciones de los tipos de interés son importantes: un aumento de los tipos de interés reales desde niveles ultrabajos podría provocar presiones a la baja sobre los precios reales de la vivienda entre tres y ocho veces superiores a lo que sugiere la literatura.
Summary:The acceleration of house price growth amidst falling interest rates to record-low levels across euro area countries between 2015 and 2021 has sparked renewed interest in the link between the two variables. Asset-pricing theory suggests that real house prices respond to changes in real interest rates in a non-linear fashion. This non-linearity should be especially pronounced at very low real interest rates. Most existing empirical studies estimate models with a constant semi-elasticity, thereby ruling out by design the potential non-linearities between house prices and interest rates. To address this issue, we estimate a panel model for the euro area countries with a constant interest rate elasticity (as opposed to a constant semi-elasticity), which is consistent with asset pricing theory. Our empirical results suggest that, in a low interest rate environment such as the period between 2015 and 2021, non-linearities in the house price response to interest rate changes are important: an increase of real interest rates from ultra-low levels could lead to downward pressure on real house prices three to eight times higher than the literature suggests.
Fecha publicación: 2023
Autor: Banco Central Europeo; Dieckelmann, Daniel ; Hempell, Hannah S ; Jarmulska, Barbara ; Lang, Jan Hannes ; Rusnák, Marek
ISBN / ISSN: 978-92-899-5985-8 / 1725-2806
Link: https://bit.ly/3UJdu4n
Palabras clave: interés , mercado inmobiliario , subida de precios , zona euro
Keywords: euro area , interest , price increase , property market